在传统金融世界里，判断一家企业是否成功，往往看三条线：销售额、利润、ROE。一旦公司不以卖产品为盈利核心，而是把囤比特币当作“主营业务”，旧指标就失灵了。
于是，“比特币国库公司”诞生了：它们上市交易，却把绝大部分精力花在持续买入并长期持有比特币。投资人想判断这类公司到底是价值放大器，还是变相发行股票套利的工具，就必须启用一套全新的关键绩效指标（KPI）。
下面将逐一拆解 9 大核心指标，并给出可落地的跟踪方法、常见疑问与实战要点。所有指标均围绕同一个核心关键词——股东每持有一股到底能分到多少比特币。
1. BTC Yield：用币本位衡量稀释质量
定义：
BTC Yield =（当期每股权益所对应的比特币数量 ÷ 上期每股权益对应的比特币数量）-1%。
如何理解：
假设某公司目前持有 1 万枚比特币，对应 10 亿股潜在总份额，等于 0.0001 BTC/股。如果下一季度币数涨到 1.2 万枚，但潜在股本也随之膨胀到 11 亿股，则比特币/股升至 0.000109，BTC Yield ≈ 9%。只要该值正增长，就代表稀释没伤害股东。
实操提示：
- 在财报发布后立刻计算 BTC Yield，如果连续两季为正，证明管理层“拿印股票的钱买币”动作是有节制的。
- 若想更严谨，可进一步用 BTC Share Multiplier 校验：是否因惯性高溢价增发导致稀释悄无声息地吞噬 BTC Yield。
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2. BTC Gain：把百分比换成“看得见”的比特币
定义：
BTC Gain = 期初总量 × BTC Yield。
场景举例：
期初持仓 10,000 BTC，当季 BTC Yield 为 5%，则 BTC Gain = 500 BTC。
如果下一季 BTC Gain 飙升至 1,500 BTC，即使比特币价格持平，管理层在“堆币效率”上依旧显著提速。
隐藏陷阱：
- BTC Spread 低，表面看账上有大额融资，实则资金滞留现金或未完整买到币。可将其作为 BTC Gain 的修正指标，判断“假增长”。
3. BTC $ Gain：把比特币收益翻译成美元
定义：
BTC $ Gain = BTC Gain × 报告期末比特币现货价格。
功能：让还在用美元计价的投资人能一眼看懂本次策略周期的“纸面财富增量”。
注意：当比特币价格下跌，BTC $ Gain 同样可能为正，不代表公司总值盈利，只说明“新增的币确实买到手”。
4. Bitcoin NAV：最直白的“国库余额”
定义：
Bitcoin NAV = 持仓总量 × 现货报价。
用途：
- 快速测算公司“大仓到底有多大”。
- 与市值对比（见 mNAV），可直观察觉市场是否给了过高溢价或折价。
5. BTC Rating：一道杠杆率照妖镜
定义：
BTC Rating = 持仓比特币市值 ÷ 有息负债等全部金融义务。
临界值：
- 大于 1：理论上比特币可覆盖全部负债，有“债不压身”的底气。
- 小于 1：偿债压力大，潜在强平或再融资需求上升。
实操建议：
- 同步关注即将到期的可转债规模，若 BTC Rating 接近 1 以下，需警惕债务集中到期的流动性冲击。
6. BTC Multiple：股本性投入产出的效率分数
定义：
BTC Multiple = BTC NAV ÷ 以股票增发方式筹集的美元总额。
意义：
- 小于 1：用“一块钱股本只创造了不到一块钱比特币价值”，属于稀释。
- 大于 1：股东拿到额外增益，资金效率良好。
横向比较：
在同行业内比较 BTC Multiple，可迅速筛选“真夯货”与“增发收割机”。
7. BTC Torque：全口径资本效率之王
定义：
BTC Torque =（当期 BTC NAV 增量）÷（本期所有投入到买币的资金总和，含债务、现金利润等）。
与 BTC Multiple 区别：
- BTC Multiple 只看股权；BTC Torque 把债务、可转债、经营现金流全部算进分母，呈现资本杠杆全貌。
- 高 Torque 表示管理层能在各种融资渠道间灵活切换，且每一美元都能撬动更多比特币。
案例速算：
某轮融资 5,000 万美元、当年经营利润再投入 3,000 万美元，共 8,000 万美元换来 13,600 万美元增量价值，Torque=1.7x。
若同行 Torque 仅 0.8x，即可判断前者资本使用效率高出一截。
8. mNAV（市值 NAV 倍率）：市场信心温度计
定义：
mNAV = 总市值 ÷ Bitcoin NAV。
提示信号：
- mNAV > 2 通常暗示市场相信公司未来会持续高 BTC Yield；
- mNAV 跌破 1 则进入“买币打折”区间，或反映出流动性折价、管理层执行力堪忧。
9. Days to Cover mNAV：用时间回答“溢价是否值得”
定义：
Days to Cover mNAV = ln(mNAV) ÷ ln(1 + 每日 BTC Yield)。
它直观回答：按照目前的堆币速度，需要多久才能“赚回”现有的市值溢价。
越低越好：
- 若只需 60 天，佐证快速兑现；
- 若需 600 天，警示当前溢价严重透支。
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高频 FAQ（建议收藏）
Q1：为什么九大指标独独忽略了营收与现金流？
A：这些 KPI 专为比特币国库策略设计，集中回答“每股权益的比特币增长”这一单一命题。其余营收与偿付能力须参考传统财报综合评估。
Q2：BTC Yield 正值，是否一定代表股东受益？
A：不一定。若公司同时背负高息债务，Bitcoin NAV 即便增长，偿债利息可能侵蚀内在价值，需要结合 BTC Rating 综合看杠杆安全垫。
Q3：普通散户如何实时拿到数据？
A：可从公司官网、公告、链上浏览器抓取持仓量；贴现率、稀释股份数量则在季报中披露，制作自动 Excel 模板即可一键更新九大指标。
Q4：这些指标适用于所有囤币主体吗？
A：推荐对象仅限于上市或即将上市的“比特币国库公司”。对于比特币 ETF、私人信托或混合型公司，需额外调整负债口径与披露透明度门槛。
Q5：何时停用 mNAV 与 Days to Cover 这类估值倍数？
A：当宏观经济剧烈波动导致比特币现货价格失真、公司被迫大量减持时，mNAV 会出现恶性扭曲，建议暂时切换回基于清算场景的基础指标（Bitcoin NAV 与 BTC Rating）。
结语：为比特币原生考核体系撑腰
传统估值方法不会消失，它们只是需要一位新搭档。BTC Yield、Torque、Days to Cover mNAV 等九项指标提供了币本位视角，能快速回答两个终极问题：
- 管理层是否在让每股分到更多比特币？
- 市场溢价是否是真材实料，还是纸上富贵？
把这套工具装进投资武器库，你就能在“比特币国库公司”队列里一眼识别谁在用资本创造价值、谁在用概念收割筹码。下一次季度业绩公布时，记得先算一遍 BTC Yield，再谈“看涨 or 看跌”。