美国加密货币「政策红利」正式开闸
2025 年起，美国加密行业迎来了激进的政策转向。
“放松监管” 的大旗从选举延烧到白宫：代理 SEC 主席马克·乌耶达（Mark Uyeda）组建加密货币工作组，白宫同步设立了由风投家大卫·萨克斯（David Sacks）领衔的数字货币协调团队。
币圈从业者听闻风声的情绪，已从“谨慎观望”跳到“摩拳擦掌”。特朗普——或者说“加密总统”这一称号的影响力究竟如何，答案很快就会写在 Coinbase 的第四季度财报里。
交易员锁定三大业绩快看点
- 每股收益（EPS）
FactSet 综合 28 家机构的预期：2.11 美元，相较 2023 年同期的 1.04 美元，几乎翻倍。 - 总收入
市场普遍预估 18.4 亿美元，同比大涨 93%，主因美国现货比特币 ETF 与以太坊 ETF 发行方持续新增的托管费及做市需求。 - 订阅与服务板块
与稳定币 USDC 直接挂钩的利息与托管收入，预测值 6.11 亿美元，高于上一财年同期的 3.75 亿美元，是企业是否摆脱“单一交易所天花板”的关键一役。
交易活跃度：新高的地基是否已经夯实？
文件显示，Q4 交易量有望触及 2160 亿美元，为三季连升。
虽然距 2024 年一季度创纪录的 3120 亿美元 还有距离，但并未出现市场担心的“牛市疲弱”。叠加机构客户托管规模扩大，交易所手续费率反倒略微提升，Coinbase 营收曲线的斜率 > 交易量的斜率，盈利模式更见健康。
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监管松绑带来双刃剑效应
利好面：
- SEC 提起的长达两年之久的诉讼已被市场视作“有望撤销”；
- 联邦存款保险公司（FDIC）对银行接入加密通道放开窗口；
- CFTC 将衍生产品审批流程压至 60 天以内，期货、期权交易进入快车道。
隐忧也不乏其声：
传统券商正在加速拿到“加密牌照”，获客、做市、技术服务全面袭来。Coinbase 必须差异化，于是推出了 Base L2 网络、Staking-as-a-Service、B2B 机构托管 API，试图拉长自家护城河。
数据旁证：加密交易量与政策晴雨表
以历年公开数据为例：
- 2017 年首度牛市时，受 ICO 热潮推动，交易量集中在散户；
- 2021 年牛市，由 NFT 与一次性企业屯币拉动；
- 2024–今 “机构长坡厚雪” 成为新共识，对应更高托管 & 订阅续费率。
——历史曲线再次证实：「监管友好」与「交易量走上行」高度正相关。
估值再平衡？市场对 Coinbase 的新锚
截至撰稿，Coinbase 股价 272 美元附近，对应 2025E P/S 9.3x，远高互联网企业平均 3–4x，也高于传统券商巨头 2.8x。高估值无需恐慌，理由在于：
- 资产弹性：牛市业绩释放弹性大，与科技股相比对宏观敏感度低；
- 盈利确定性：订阅与服务的高毛利带来更强的现金流能见度；
- 政策溢价：美国本土唯一上市合规交易所，享受巨头稀缺性红利。
但估值溢价绝非法律保障，看短期财报验证+中期监管细节如何实现才是下一波动能。
常见问题（FAQ）
Q1：如果本季度 Coinbase EPS 只有 1.8 美元，低于预期 2.11 美元，股价会怎样？
答：短期可能下挫 5–8%，Q1 季节性数据及政策落地预期会提供托底。历史上，Coinbase 在监管利好传闻频发时，单日跌幅极少超过 10% 。
Q2：ETF Custody 收入会在 2025 年继续扩大吗？
答：既定收费模式包括“存量 AUM × 固定 bps”。若比特币现货 ETF 继续吸金、其余代币类 ETF 如 SOL、AVAX 2025 获批，托管收入仍有 40% 以上增长空间。
Q3：USDC 利率走低是否会打击订阅与服务板块？
答：概率可控。2025 H2 美联储降息预期已计价，USDC 利息率与市场利差本就动态调整。Coinbase 已把部分收益来源转向扣款手续费及机构发行溢价，减小单纯依赖利息波动。
Q4： SEC 突然变回 “强硬派” ，何时需要警惕？
答：若联邦层面出现针对「DeFi 交易路由」或「自动做市商无托管模式」的行政令，即可视为红旗；届时所有订单簿业务需调整合规架构，成本上升在所难免。
Q5：个人投资者现在应该趁财报落地前建仓还是等回调？
答：可将资金拆分为三档：财报前小仓位试水政策信号，财报后若放量突破再加仓，留 30% 右侧介入或等待下轮宏观回撤 ≤ 20% 再上车，规避情绪踩踏。
关键结论
本财季验证了 “政策+交易量” 双引擎是否正常运行：
1）若 EPS、营收双超预期，美股「加密旗舰」成色再度夯实；
2）即使略逊，只要订阅与服务收入环比>10%，市场也倾向短暂消化利空。
一句话总结：红线由紧到松，剧本更新。下一次跳涨，可能就在 SEC 撤销诉讼、或下一轮现货 ETF 扩容那一瞬间。