关键词：Grayscale、前20、AVAX、Morpho、XRP、ADA、DeFi、区块链网络增长
Grayscale 2025 年第三季度“前 20 替代币”名单出炉，AVAX 与 Morpho 首次跻身榜单，而 Lido (LDO) 与 Optimism (OP) 因近期表现及视角变化被移除；XRP 与 ADA 依旧榜上无名。本文将拆解调整背后的投资思路，并给出潜在影响与操作提示。
新晋成员：AVAX 与 Morpho 的高光时刻
AVAX 凭真实使用激增入选
Avalanche 在本季度获得 Grayscale 青睐的关键是“链上真实活动”爆发：
- 稳定币转账量环比增长 62%，推动日活跃地址创 12 个月新高。
- 游戏赛道异军突起：MapleStory Universe 带来十万级链上日活用户，验证主网承载力。
- 基础设施协同：Filecoin 与 Avalanche 合作，为企业提供链下合规数据（KYC、日志）的加密存储通道，强化了“真实商业场景”叙事。
这一点击破了许多 Layer 1 只靠“TVL 游戏”的旧套路，使 AVAX 成为 Grayscale 眼中具备长期正现金流潜力的网络。
Morpho：DeFi 借贷协议的范式升级
Morpho 的总锁仓量（TVL）逼近 40 亿美元，新版本在原 Compound / Aave 逻辑之上叠加 点对点匹配引擎，实现：
- 资本效率 +30%：相同的抵押率下，贷款人利率提升，借款人成本下降。
- 合规设计：引入链上风控白名单，方便 TradFi 机构直接对接。
加上 跨链可组合性可寄生在多条 EVM 链，降低入金摩擦，Morpho 成为 Grayscale 预想的“借贷版一站式银行”模型。
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哪两个项目掉队？LDO 与 OP 的退出原因
LDO：质押龙头遭遇监管阴影
- 5 月~6 月网络新增 50 万 ETH 验证者，但市场对“潜在中心化监管”讨论升温。
- 美国 SEC 层面多次点名“质押即证券”类措辞，令 Grayscale 对 LDO 代币未来治理权与合规溢价产生疑虑。
- 此外，像 Coinbase 等大型 CeFi 提供零手续费质押后，Lido 综合收益率优势收窄。
OP：费用模型短期乏力
- OP Rollup 手续费收益环比下降 8%，缺乏可持续正向现金流。
- Grayscale 担忧 Optimism “超级链”路线图在面对 Base、Zora 等 OP Stack 竞争者时能否保持网络效应。
- 更重要的是，市场传言 Ethereum 2.0 后续路线图可能降低对现有 Rollup 激励，让 OP 前景的不确定性加剧。
因此，机构倾向于在 宏观监管与费用叙事更清晰前，先行减仓。
仍缺席的大咖：XRP 与 ADA 的困境
尽管 XRP 在二级市场 单周 5% 涨幅、ADA 推出大量 GitHub Commit，两者依然被挡在门外。核心原因有重叠：
- 网络“生息”能力弱：与非 EVM 链相比，质押 APR、收入分成都缺少醒目数据。
- 治理与合规模棱两可：XRP 虽法院裁定“零售出售不构成证券”，但其二级市场信息透明度仍受机构质疑；ADA 最新 Voltaire 治理阶段距离稳定状态还有数季。
- 缺乏“真实 TVL”：Grayscale 偏好“费用 ≤ 外部现金流”正循环，而二者 DeFi 体量远逊以太坊。
市场对此反应冷淡：XRP 当日回落 1.1%，ADA 几乎持平，预示短期机构资金仍将观望。
问答环节：8 个与更新相关的常见疑问
Q1：哪些指标决定 Grayscale “前 20”调仓？
A1：流动性、合规适配度、链上经济活动增长率、Tokenomics 可持续性是四大硬指标。
Q2：AVAX 日均活跃地址破 30 万，这一数字对标 EVM 链是什么水平？
A2：已达到 Polygon PoS 90% 量级，稳居 Layer 1 前五。
Q3：Morpho 的“点对点”机制安全吗？
A3：其通过链下撮合、链上清算双层设计，减少预言机延迟风险；同时与 Gauntlet 合作，每 4 周评估风险参数。
Q4：LDO 是否还会再度入选？
A4：若美国明确“非证券”定位且 LDO 采用固收计价等新币种收入模型，不排除重回清单。
Q5：OP 空投价值已被稀释，长期投资还有机会吗？
A5：需重点关注 Base 链交易量增长与 血浆链模块化扩展能否带来新增手续费，否则短期依然压力重重。
Q6：普通投资者如何跟调仓节奏？
A6：关注链上数据看板（Dune、 Artemis 等），每周统计“核心指标”变化，提前两周布局或落袋为安。
Q7：XRP 在东南亚支付场景如火如荼，为何仍被欧美基金忽视？
A7：支付场景虽旺盛，但链上手续费基本为 0，对 Token 需求拉动有限，不符合 Lo 模型中的“正向现金流捕获”逻辑。
Q8：下一次调仓预计在什么时候？
A8：Grayscale 每季度末公布名单，因此下一次更新将在 2025 年 12 月末。
总结：从季度调整看“机构语境”如何追踪加密机会
- 风向：金融机构正在把“合规营收”视为长期溢价最大来源，传统估值模型（P/E、DCF）正在替代 “未来愿景”叙事。
- 实操：每季度盯紧 Grayscale 调仓方向，加之链上真实数据，就能提前锁定下一个 替代币热点。
- 心态：学会区分“短线情绪交易”与“中线追踪资金流向”，避免把每一笔上涨误当基本面反转。
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