Tether 仅用一年便跃居 2024 年美債第七大買家，手握逾 1,130 億美元短期國庫券。这究竟是實力，还是隱憂？
Tether 买美国公债究竟有多大？
Paolo Ardoino 在社媒曬出一張對比圖：Tether 的購債規模超越加拿大、台灣，緊隨開曼群島、法國、盧森堡、比利時、新加坡、英國之後。別看名次只排在第七位，1,130 億美元已相當於某些國家的外匯儲備。與此同時，中國、日本卻在加速賣出美債以應對自身的經濟壓力，這「一買一賣」更放大了 Tether 的「大買家」形象。
關鍵詞：Tether、USDT、美債、穩定幣、國庫券、流動性、美元儲備
USDT 市场地位：六成分額背後的 1,435 億美元
截至 2024 年底，USDT 總市值 1,435 億美元，佔穩定幣市場份額約 60%。更關鍵的是，其 美元儲備的絕大部分並非現金，而是 1,130 億美元的美國短期國庫券。這個敞口讓 Tether 一舉擠進全球前十的債券買方行列，堪比主權財富基金。
- 機制透明？所有債券持倉均有季報與即時證明書（attestation）公開。
- 期限短、流動性高？一年內到期的國庫券可以迅速拋售回籠現金。
- 風險集中？若市場突然出現擠兌，能否承受集中贖回壓力？
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為何全部梭哈一年期內的短期債券？
Tether 的官方說法非常直白：「我們的首要任務是 流動性第一，收益第二」。因此：
- 只買短期國庫券
一年內就到期，隨時可以變現；不存在長債的久期風險（利率波動帶來的價格大幅下跌）。 - 規避銀行體系
硅谷銀行等事件後，Tether 把多數資金從銀行活期存款轉移，寧可持有短期票據與逆向回購協議。 - 與「現金王」波克夏對比
波克夏手握 2,865 億美元短期國庫券，直接買的是 6 個月內的 T-Bill；Tether 買的也同樣是 3–12 個月債券。
兩者共同點是高度保守的現金池管理。不同之處在于，巴菲特用來等危機抄底，而 Tether 用來牢牢錨定 1 美元兌 1 USDT。
淨利 130 億美元，從何而來？
Tether 2024 年淨利 130 億美元，其中 70 億直接來自美債的利息收入。
- 利率 4.3% 看似普通，卻讓 1,130 億美元產生約 48.6 億美元年息。
- 其餘數十億利潤則來自 黃金、比特幣未實現收益（市價升值）、以及 現金管理利差。
這是一門「穩定幣印鈔」的全新商業模式：
用户把美元存進來發行 USDT，公司拿這筆錢買高流動性的短期債，賺穩定利息。兌換時再賣債還錢，最少的資本風險、最大的息差紅利。
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「太大不能倒」的邏輯成立嗎？
規模：全球債券市場僅佔 1%～2%
- 2024 年底美國短期國庫券未償還餘額約 6.6 兆～8.3 兆美元。
- Tether 僅佔 不到 2%，從「系統性風險」角度看並非巨無霸。
贖回壓力：極端情景的壓力測試
- 假設 20% 用戶同時兌換：需變現 286 億 USDT。
- 同期限國庫券日均成交額 > 2,000 億美元，Tether 的掛單體量不會造成價格踩踏。
- 由於債券已到 BIC（Bank-issued custody）與反向回購，流動性「隨時可拋」。
監管陰霾：穩定幣立法正懸而未决
- 美國與歐盟正研究 「穩定幣必須 100% 現金或短期國庫券」 的規則。
- 若法定要求披露更多穿透信息、或在美設分支，高額國庫券敞口反而變成「最合規資產」。
常見問題 FAQ
Q1：Tether 買的真的是「美國債券」而不是企業債？
確定無誤，均為美國財政部發行的短期國庫券（T-Bill）。季報內容經會計師事務所鑒證。
Q2：USDT 會因「降息」而脫錨嗎？
短期國庫券利率雖降，但到期回本速度極快，利差縮小並不影響 1:1 錨定；真正風險在極端擠兌而非利率。
Q3：Tether 儲備在哪個托管行？
官方未披露單一托管行，採取多個國際大行、BIC 帳戶與逆向回購對手組合，降低單點風險。
Q4：Circle（USDC）和 Tether 誰更穩？
Circle 受美國銀行嚴監管，但也在減少存款比例；Tether 則以高收益和多元資產取勝。二者都符合「短期高流動性資產」的主流共識。
Q5：普通投資者能複製 Tether 的收益嗎？
可使用券商或平台購買 短期美國國庫券 ETF，但需注意申贖費用與匯率風險。
Q6：Tether 的黃金與比特幣部位有多大？
官方僅籠統披露「超過 50 億美元未實現收益」，具體佔比不清，屬於非美元儲備。
結語：穩定幣巨獸的下一步
從 2014 年發行 100 萬美元 USDT 到今天管理 1,435 億美元資產，Tether用短短十年，不僅改寫了穩定幣規則，也把自己「綁」進美債市場的最熱門科目。手握 1,130 億美元短期國庫券的它，既是新興市場的美元閘道，也是聯準會最意想不到的外國買家之一。
「太大不能倒」或許還言之過早，但它的確已經 太大不容忽视。未來監管如何落地、市場是否再現擠兌，将決定 Tether 是否能繼續在債券的浪尖起舞。