Coinbase 再一次押注「比特币抵押借贷赛道」。2023 年底，这家美国头部交易平台曾关闭同名业务，原因包括需求冷清、监管压力与加密市场流动性骤降。进入 2025 年，Coinbase 携手 DeFi 协议 Morpho，将「传统金融的合规外壳」与「链上智能化的内核」结合起来，试图完成一次信任修复与商业模式蝶变。比特币抵押贷款能否在第二次起航中打开成长新曲线，成为散户与机构共同关注的焦点。
过往折戟：1 亿美金教训的四大根源
Coinbase 在 2021 年推出的第一款贷款产品看似光景无限——允许用户抵押比特币并借入最高 100 万美元，贷款价值比（LTV）≈30%。但 2023 年 7 月，这项计划戛然而止。
失败核心并不神秘：
- 市场需求被高估：2022 年的熊市使多数持币者宁可囤币也不贷款，导致放款额远低于预期。
- 高监管风险**：美国 SEC 指控 Coinbase 部分业务未注册为证券发行，这一诉讼加剧了合规成本的不确定性。
- 资金成本偏高：传统银行信用通道被掐断，Coinbase 须自行承担资金来源，利差空间被挤压。
- 风控短板：行情暴跌触发连环清算时，场内流动性枯竭，清算执行价格远高于市场均价，用户损失严重。
在这轮溃败中，有机构统计，Coinbase 累计计提了超过 1 亿美元的准备金与潜在赔付，最终迫使业务下线。
再度试水：DeFi 外壳 + 托管内核的「混合模式」
2025 年 1 月，新版比特币抵押贷款正式对全美用户（纽约州除外）开放预约。与上一轮相比，产品架构发生质变：
- 资金端：不再由 Coinbase 直接放贷，而是接入 Morpho 的「点对点 + 流动性池」复合型协议。Morpho 当前锁仓余额 37 亿美元，涵盖 USDC、ETH、BTC 等主流资产。
- 风险端：Coinbase Custody 继续托管抵押比特币，并启用「合规冷钱包 + 2-of-3 多签」结构，确保私钥安全。
- 清算端：Morpho 的 Oracle 网络实时喂价，触发「荷兰式拍卖」清算，力求降低滑点；同时保留 8 小时「缓冲期」，避免瞬间爆仓。
- 合规端：全部借贷流程在上链前即完成「KYC + AML」审查，满足美国银行保密法（BSA）要求。
Coinbase 官方口径称，新方案把「DeFi 利率市场化」与「中心化托管」无缝嫁接，让普通用户无需搞懂 Metamask、私钥、Gas 费，也能 5 分钟完成抵押贷款，APY 低至 6.9% 起。
信任是最大壁垒：从破产阴影到「合规卖点」
2022 年三箭、BlockFi、Celsius 连环倒塌，至今让加密借贷行业每年减少近 80% 的市场份额。用户对「高收益 + 高杠杆」天然打上了问号。
Coinbase 的补救策略：
- 信息披露：每日在 Etherscan、dYdX Traderboard 同步链路数据，利率、清算、准备金余额一目了然。
- 机构背书：标普全球评级（S&P）给予 Coinbase「BBB-」的长期信用评级，为零售端提供软性增信。
- 保险池：从每笔借贷利息中提取 0.25% 放入独立多签池，用于极端风险事件下的用户赔付。
- 限时限额：首月仅开放「低于 10 万美金」的小额借贷，把最坏情况损失控制在可承受范围。
当然，美国本土的监管分歧依然是「达摩克利斯之剑」。纽约、德州、加州对加密贷款态度各异——纽约州便以「Blue Sky Law」为由，暂时拒绝上架，加密社区仍在观望接下来三个月的听证会结果。
业务前景：数据、场景与挑战并存
- 需求端：若 BTC Spot ETF 持续吸金，持仓者借贷意愿将在牛市中迅速放大。链上分析师监测到，仅 3 月份已有超 9,500 枚 BTC 被划入 Coinbase Prime 冷库，暗示大额用户准备抵押。
- 成本端：Morpho 通过「P2P 优先匹配」机制，使未匹配的剩余头寸再注入流动性池，整体资金效率比传统超额抵押模式高 35%，理论上可把借款利率继续压低。
- 对手端：Aave v4、Compound v3 今年也在布局「跨链桥 + 比特币封装资产」，社区治理代币已经兑现两套方案。Coinbase 能否凭借「托管便利」与「美元法币通道」抢占先机，尚无定论。
- 外部变量：美联储若年内再度降息，USDC 计价的 DeFi 借贷利率可能跌至 3% 区间；届时，Coinbase 的费率优势就会被稀释。
FAQ：关于新一轮比特币抵押贷款，你最想知道的 5 件事
Q1：这次真的不用再担心 SEC 投诉吗？
A1：Coinbase 与 Morpho 的合作采用「托管即服务」(CaaS) 架构，规避了交易所直接放贷的定性。法律备忘录长达 97 页，核心论点已提交给 SEC 咨询委员会，但并未获得「无异议函」，风险依然不可小觑。
Q2：利息如何结算？可以提前还款吗？
A2：利息按小时计息，每月 1 号、15 号自动从 USDC 贷款账户扣款。提前免罚，剩余利息按比例退回。
Q3：如果比特币价格大跌，会被立刻清算吗？
A3：LTV>80% 触发警戒，>90% 启动清算。警戒期内用户可追加抵押 BTC 或偿还部分 USDC 以恢复安全水平。
Q4：为什么不在纽约州开放？
A4：纽约金融服务局 (NYDFS) 要求贷款机构持牌，Morpho 尚处「虚拟贷款许可」申请阶段，预计 Q3 获得临时牌照。
Q5：手续费到底有多高？
A5：平台收取 0.5% 年化服务费 + 0.25% 保险池费用。综合来看，真实 APR 落在 7.3%–9.7% 区间，视市场深度波动。
结语：用「合规」换「增长」的豪赌
Coinbase 的第二次比特币抵押贷款实验，核心是把 比特币价格稳定性、美元流动性 与 美国监管可预期性 重新打包成一个「零售级」产品。这一次，与其说他们押注 DeFi 的技术红利，不如说在押注「监管温差」。如果纽约牌照顺利落地，且 SEC 诉讼降温，Coinbase 就有望把比特币抵押贷款重新带回增长轨道；反之，2023 年的下课铃依旧可能再次响起。市场与监管的双拷问，才刚开始。