“如果比特币 2025 年的真正底价应为 13 万美元，那么现价只经打折清了场——问题在于你敢不敢抢先出手。”——Capriole Investments 创办人 Charles Edwards
早已减半、仍未翻倍：比特币市场现状
2024 年 4 月完成第四次减半后，比特币区块奖励从 6.25 枚减至 3.125 枚，理论上可减少新供给。然而，现货价格在屡破历史高点后近期窄幅震荡，引发投资者分歧。链上研究机构 Capriole Investments 创始⼈ Charles Edwards 在最新报告中指出，“能源价值”模型显示 2025 年比特币的估算公允价值已升至 13 万美元，而市场现价却仅为 7.8 万~8.2 万美元区间，折让幅度高达 约 40%。
这一巨大价差并非“拍脑袋”臆想，而是基于矿工在每个哈希背后真实消耗的电力、带宽与硬件折旧，最终换算而来的内在价值。
能源价值模型：矿工账本里的“黄金罗盘”
1. 如何用能源价值算出比特币底价？
能源价值（Energy Value, EV）核心公式为：
EV ≈ (全球算力 × 电网均价 + 设备折本 + 冷却及运维) ÷ 每日产出 BTC- 全球算力：每日区块链难度换算的哈希数量
- 电价：覆盖北美、北欧、哈萨克斯坦等主要矿场的加权均价
- 设备成本：比特大陆、神马、嘉楠最新 ASIC 租赁与折旧
- 每日产出：区块奖励 + 矿工手续费
当模型变量集体上行（算力大增、电价上升、硬件折旧增多），生产一枚比特币的全局平均成本随之抬升，BTC 的 EV 随之抬高。
2. 为什么 2025 年 EV 预估 13 万美元？
- 算力级别：全网算力已突破 790 EH/s，较 2024 年减半当日增长 54%，电力消耗水涨船高
- 电价上升：北美平均工业电价由 0.043 美元涨至 0.052 美元，年内再考虑碳排赋税，小矿场持续出清
- 设备折旧：新一代 S21、M63 ASIC 的折旧期缩短至 15 个月，硬件成本曲线更陡峭
多重因素叠加，13 万美元 EV 并非耸动口号，而是由实际账本支出线性到顶的估值。
“打折”真相：情绪、清算与流动性错配
宏观情绪
- 美联储降息预期：市场在 2025 年中期依旧对 4% 以上利率保持观望，急涨急跌放大波动
- ETF 流入减缓：年初单日流入 5 亿美元的单日盛况不再，灰度 GBTC 规模锁仓红利消退
杠杆清算
2025 Q1 动辄 8 亿美元的多空双杀，令期货未平仓量从 235 亿美元滑落至 198 亿美元，短线资金情绪恢复仍需时间。
美元流动性错配
传统机构即便看到 40% 折价，也无法在一夜间调拨闲置美元，造成价格“硬着落”于矿工成本线之上，而非理论底价。
“比价”游戏：2016 与 2020 减半周期复盘
2016 减半后：
- 2016–07–09~2017–12–17 515 天 涨幅超 2800%；EV 曲线提前 60 天给出底部信号
2020 减半后：
- 2020–05–11~2021–11–10 548 天 涨幅超 520%；EV 缺口超过 40% 时，后续 200 天暴力收盘
2024 减半后：
- 截至 2025–06，仅过去 420 天；相较前两次周期，价格仍落后 EV 曲线，时间换空间的历史规律可能重演
- 二次吸筹区间在 7.2 万~8.5 万美元徘徊，恰是机构竭力“抄底”的黄金位置。
值得关注的三大信号
- 算力与币价背离
单纯算力继续飙升而币价照创新低，意味着矿工继续“出血”并抛售现货，形成被动供给顶部。 - 衍生品资金费率久违负值
永续合约费率 -0.08% 创年内新低，期货空头加仓过度，后续逼空一触即发。 - 长期持仓（LTH）未出现筹码松动
1 年以上未移动 BTC 占流通供应量再创 73% 新高，矿池抛压一旦枯竭，供需单行道反转。
投资策略：如何押注“折价回补”
- 现货定额买入：在 7.8 万美元下方采用 每日/每周 DCA（美元成本平均），锁定低估值区间
- 莱比特策略：在加密衍生品市场中，使用低杠杆（1.5x~2x）季度合约，配合梯度止损，放大不对称收益
- 激进套利：场外低价收购荒废矿场托管合约，获取低于 0.045 美元的电费，兼收“自产币”福利
无论采用何种方法，资本管理比单纯价格预测更重要：
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常见疑问 FAQ
Q1：能源价值=绝对底部？会不会被矿工高杠杆误判？
A：模型并不计算策略杠杆，但若矿工大面积破产且算力骤降，EV 也将下调。换言之，EV 更像动态“地板上移”，而非死守 13 万美元死线。
Q2：矿机集中在中国大陆外，电力成本会不会下降更快？
A：迁移带来区域电价差距收敛，但全球边际成本锚定北美高电价区域。只要北美仍属算力重地，EV 难以下行。
Q3：ETF 已启动“右脚踩左脚”的牛市，会不会提前消化折价空间？
A：机构现金流调拨存在季度节奏，下一波红利在 9 月报告期，供需在时间上再度错位，历史上出现过“延后兑现”行情。
Q4：若宏观利率迟迟不降，13 万美元预期会否落空？
A：EV 更反映生产成本，而非贴现现金流。即便美元利率保持高位，“矿工投降”与算力外流仍将促使价格跟进 EV，而非反向。
Q5：散户有必要自建挖矿降低成本吗？
A：除非能拿到低于 0.04 美元且稳定的可再生能源，自建风险极高。买入现货或算力 ETF 成为更现实路径。
Q6：折价一定会快速回补吗？
A：历史数据显示最长一次“折价”窗口 240 天。若宏观利率或黑天鹅事件出现，时间可能再度拉长，耐心仍是第一张王牌。
结语：折价不会永远存在，但机会只留给早起的布谷鸟
在能源价值模型的刻度里，比特币仍像一张被撕掉 40% 面值的黄金券。
链上数据、矿工账本、衍生品情绪都在发出同一信号：
——价格已滞后内在价值，时间只是点燃火柴的打火机。
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