把「代币」拆开来看，它既像货币，也似股权，又像商品。真正能穿越牛熊的加密资产，一定在这四个维度上具备不可替代的机制。
四大价值通道：实用性、生产性、价值储存与治理
实用性：链上必需的燃料
区块链代币 代表着最清晰的实用性——它们用于购买区块空间、支付 Gas 费，天然成为网络运行的燃料。以 比特币 或 以太坊 为例：
- 用户必须持有原生代币才能发生交易；
- 验证者以同样代币获得奖励，这个循环直接保障 网络安全 与 去中心化 的持续性。
而当项目跳出 Layer1，例如某个去中心化借贷协议，把自家代币限定为「必须使用才可享受利率折扣」时，就进入了「人为实用性」。在牛市里，购买需求推高价格，一旦市场冷却，闸门就会瞬间坍塌。此时持有者的唯一动机只剩投机，而非真正的链上刚需。
案例速读：某 DAO 想要给内容创作者结算赏金，却没有直接用稳定币或 ETH，而是发行专属 Points。用户在二级市场先买 Points 再用 Points 打赏。看似创新，却把简单流程拆成三步，最终沦为流动性黑洞。
生产性资产：利润先到手，价值才留存
股票分红、房产租金、债券利息都属于 生产性资产。加密世界里，最能直观体现这一维度的仍是 Layer1 代币——当链上交易活跃，Gas 费燃烧机制持续把代币从市场中抽出，相当于把收益返还给全体持有者。
难点出现在协议层。DeFi 项目如果像传统公司那样「发工资」，容易被认定为证券。于是团队只能选择：
- 把收入再投资，扩大市场份额（类比早期亚马逊）；
- 累积国库，长到足够规模再决定分配方式。
关键提问：如果一个协议按季度销毁代币，却不公布清晰「利润表」，用户的名义收益永远停留在纸面之上；相反，明确公开 TVL 增速、手续费 CAGR 的项目能让投资者算得出回报率，于是更愿意长期锁仓。
价值储存：无法设计，只能炼成
黄金用了六千年才成为「价值储存」。比特币的叙事进化同样经历了「点对点子现金 → 数字黄金」的长期博弈。稀缺性+社会共识+时间沉淀，这三样缺一不可。
因此，绝大多数新生代 加密资产 若想凭口号戴上「数字黄金」的帽子，只会是一场营销自嗨。把有限的精力投入到产品迭代、网络效应、合规化，反而更有机会在未来赢得「储值」地位。
治理：权利必须与资产挂钩
投票权只有在标的资产本身有收益或效用时才有价值。提前告诉你：一个「纯粹治理」代币，没有现金流、没有销毁机制、没有使用场景，哪怕投票再民主，也只是一张无法兑现的空头支票。
举例：若某流动性再质押协议通过治理决定「铸造 20% 额外代币来弥补熊市国库亏损」，那么持币者的投票结果直接影响其资产稀释速度。在这种情况下，治理=切身经济利益。
代币价值的长期叙事：谁在赛道上领跑？
Layer1 区块链
- BTC、ETH、SOL、AVAX、NEAR：同时具备实用性（Gas 媒介）+ 价值储存（稀缺叙事）+ 生产性（销毁分红）的三大特质。
- 验证者 需要质押代币维护网络安全，代币需求真实无伪。
协议 / 应用层
- 大部分代币 目前只能走「生产性资产」路线：利润来源→销毁或再投资，价值捕获路径单一，夕阳来得更快。
- 用户门槛：每次交互前都得买额外 Token，体验像带 200 种外币环游世界。
未来五年，如果出现监管清晰、代币法分类明确，开发者完全没有必要费力再「套一层链上积分」。届时，链上主流交互会像今天用二维码付账那样丝滑：
- 前端一键用 ETH 或稳定币 Gasless 交互；
- 真实股权或收益权通过 ERC-4626 或区块链原生合规证券代币表达。
FAQ：搜到这篇文章的人最想问的六个疑问
Q1：我只是一位散户，如何快速识别一个「人为实用性」陷阱?
A：看三个测试——①项目是否强制使用自家 Token 才能享受核心功能；②如果当天取消此要求，产品是否依旧能跑；③Token 每日换手率能否低于 5% 超过 90 天。若答案全是“否”，警惕高度反射性。
Q2：以太坊公链的价值会变「稀释」吗？未来会不会有更好公链把 ETH 挤掉？
A：ETH 的市值由真实网络费用 + MEV + L2 燃料消耗共同支撑，后者的占比会持续上升；而用户总成本反而降低。只要开发者继续奔向以太坊生态，ETH Burn+Stake 需求就不会消失。
Q3：如何评估协议国库中「积累但未分配的现金流」?
A：打开区块浏览器，查找国库地址的代币流入/流出曲线，再结合链上公开的收入仪表盘（Revenue、Protocol Earnings、Treasury Yield）。如果该曲线最近向上陡峭却没有同步销毁或回购，意味着「潜在生产性」高，分配方案尚在 PENDING。
Q4：「销毁」一定比「分红」更有利吗？
A：熊市里销毁等同于缩表，能快速提振价格；但在横盘期，直接发放稳定币红利更能让持有者真实感受到收益。实际选择要看社区偏好与合规风险。
Q5：Layer2 代币会动摇 ETH 地位吗？
A：ETH 是源头燃料，End Users 即使全程用 Layer2，仍需把主网 Fee 支付在 ETH。Layer2 代币更像是「汽油站优惠券」，折扣再大，也无法取代石油。
Q6：看空「实用性」会毁掉绝大多数项目吗？
A：不会。项目会华丽转身：剥离所有「伪实用性」，直接用稳定币或 ETH 结算费用；真正的代币变身「股权票+治理权」。需求侧更简洁，供给侧也更公平竞争，长期币价支撑反而更稳健。
小结：把握代币进化的主线
- 首先问：这份代币解决了什么「不可替代」的需求？
- 再问：这份代币能否产生实际利润并回馈到市场？
- 最后问：在设计、合规、用户体验之间是否做好平衡？
能同时答好三张问卷的币种，才是下一轮牛市真正值得加仓的 加密蓝筹。