事件速览
老牌软件公司 Strategy 在最新监管文件中披露，过去一周斥资约 5.56 亿美元购入 6,556 枚比特币，令公司总持仓突破 538,200 枚，继续稳坐“全球最大企业级比特币金库”宝座。本次平均买入成本约 67,766 美元/枚，叠加隔夜比特币交易价已回升至 87,300 美元，账面浮盈逾百亿美元。
资金来源：高位增发+优先股组合拳
- 股票 ATM 增发：4 月 14 日至 20 日，Strategy 通过“任意时点增售计划”（At-The-Market Offering）沽售 176 万股 A 类普通股，套现 5.48 亿美元。
- 优先股 STRK：同期另售 9.1 万股 7.25% C 类强制可转换优先股，再筹 7,800 万美元。
- 资金效率：两下相加 5.56 亿美元全部精准“子弹上膛”，零闲置现金。
“与早期靠可转债、垃圾债仓位扩张不同，现在 Strategy 更偏好股权直融。市场越热，股本扩张成本越低。”一位衍生品交易员如此评价。
数据视角：六年“比特鲸鱼”如何炼成
- 累计投入：364.7 亿美元
- 持币总数：538,200 BTC
- 平均持仓价：67,766 美元/BTC
- 当前持仓市值（按 87,300 美元计）：≈ 470 亿美元
- 账面浮盈：≈ 105 亿美元，+29%
换言之，Strategy 已把“企业现金流 + 股市溢价 + 比特币升值”三线盈利模型跑通，足以让传统 CFO 重新估算资产负债表上“无主资产”的潜在价值。
市场反应：股价与币价共振上扬
Strategy（MSTR）美股盘前涨 2.77%，比特币现货同步突破 87,300 美元，直逼去年 11 月 93,500 美元前高。衍生品端，BTC 当周看涨期权隐含波动率升至 65%，大量 90,000–92,000 美元行权价合约堆积。
大咖观点：为何还在买？
“现在暂停就是认输。”Michael Saylor 一如既往直言。以下为多方梳理的核心动机：
- 通胀洗劫美元：1971 年以来美元购买力年均蒸发 3.8%，而比特币迄今年均复合增速 120%。
- 科技公司现金荒：传统存款收益跑不过研发支出，SaaS 估值倍数又连年回落，比特币成为另类回购。
- 流通股放大效应：每当 MSTR 跑赢比特币，市场给出更高杠杆溢价，使得“买币→增发→币价涨→市值扩张”进入自强化循环。
“策略本身成了正向飞轮，”链上分析机构 Glassnode 指出，“只要比特币牛市基调不变，Strategy 依然好用。”
风险提示：高杠杆硬币的另一面
- 爆仓安全边际：若比特币跌破 52,000 美元，Strategy 大量可转债将面临追加担保风险，或需额外增发股票。
- SEC 会计争议：现行规则下，比特币结构性下跌需在季度利润表一次性计提减值，对报表造成剧烈波动。
- 期权 Gamma 挤压：做市商在 87,000–92,000 美元区间囤积 Gamma，短期波动或将急剧放大。
投资者若准备复制“MicroStrategy 模式”，务必对上述变量做情景模拟。
FAQ：关于 Strategy 比特币持仓，你最关心的六个问题
Q1：Strategy 下一次加仓会在什么时候？
通常会在公开声明后 2–4 周启动 ATM 程序，若比特币保持 80,000 美元上方震荡，大概率本月末即会有新动作。
Q2：普通投资者能否通过 ETF 复制 Strategy 的杠杆？
现货 ETF 仅跟踪币价，不提供企业级杠杆溢价；想对标 MSTR 需选用自带杠杆或追踪相关波动的 ETF/ETN，但风险系数更高。
Q3：为什么 MicroStrategy 改名 Strategy？
公司 2025 年初宣布品牌重塑，弱化单点软件色彩，强调“资本配置 + 比特币金库”双轮驱动的新定位。
Q4：优先股 STRK 安全吗？
STRK 年息 7.25%，永久不可赎回，实际是对赌“比特币长期上涨 + 股价跑赢”——若币价或股价大跌，转股价值将受侵蚀。
Q5：Strategy 是否可能出售比特币？
官方立场是“只进不出”，除非极端流动性危机。历史记录显示，迄今为止 0 BTC 流出。
Q6：MSTR 相比直接买 BTC 高估还是低估？
溢价计算与净值挂钩，通常包含 1.2–1.5 倍杠杆系数。若看多比特币永续牛市，高溢价可以被视为合理期权费。
未来展望：押注 2025 减半后的“单位通胀”
2025 年 4 月底，比特币将迎来第四次减半，区块奖励将由 6.25 枚降至 3.125 枚，年通胀率从 1.7% 直接腰斩至 0.85%。对 Strategy 这类长期囤币者而言，通胀再压缩意味着手握 53.8 万枚“绝对稀缺资产”的议价能力进一步抬升。“如果市场把比特币视为数字布雷顿森林体系的锚，那么当前仅仅是起点。”一家北美量化基金内部备忘录写道。
从 2020 年首次出头，到 2025 年跻身“半兆俱乐部”，Strategy 的比特币叙事已然成为传统公司拥抱加密资产教科书级范例。而这一次 5.55 亿美元加仓，只是下一个篇章的序曲。