2025年第二季度，美国上市公司新增13.1万枚比特币，连续第三个季度超过同期ETF的11.1万枚，企业“囤币”正在成为影响比特币价格走势的新关键变量。
2025年全球数字资产市场出现一条耐人寻味的分水岭：为了多元化企业财库、增强估值护城河，越来越多美国上市公司主动向比特币张开怀抱，购买力度甚至力压热度更高的现货ETF。Bitcoin Treasuries最新链上数据显示，当季企业新增比特币持仓13.1万枚，同比增长18%；而同期ETF仅增持11.1万枚，增幅仅为8%。在市场普遍担心宏观流动性收缩的时刻，这股来自企业端的买盘提供了新的比特币需求引擎，也为投资者的资产配置思路打开全新维度。
为何不是ETF？企业囤币的三大商业逻辑
- 对标股东价值最大化
MicroStrategy、GameStop、KindlyMD等上市企业的共同点在于：它们并不追求短期套利，而是通过将比特币纳入财库多元化策略，为股东提供额外的货币贬值对冲工具，强化每股资产净值（NTA）。 - 杠杆效应拉高估值
传统会计下，比特币以公允价值入账，价格上涨即可直接增厚资产负债表的“权益”科目。这种透明可见的杠杆效应远优于“普通股回购+债券贴息”的双重折返跑，从而降低了股东对增发股份的抵触。 - 税收优惠与再抵押
根据2024年修订的《比特币投资企业会计指引》，持有比特币超过一年的收益按长期资本利得征税，并可质押收益进行低成本融资，为企业提供实质的财务灵活性。
在这种逻辑支持下，比特币不再是FOMO（错失恐惧）玩家的投机标的，而是一张可以反复加注、持续增值的长期战略底牌。
新入者蜂拥，谁将成为“比特币公司”下一浪？
MicroStrategy稳居金字塔尖
- 总持仓：59.7万枚BTC，占当前流通量约2.85%，约合410亿美元（按6月均价计算）。
- AP生息策略：拥有长期可转债+可转债优先股的双重融资框架，平均每枚比特币融资成本约为21,000美元；最新一波“日元参战”进一步将资金成本锁定在0.5%以下。
- 市场溢价：Strategy的股价与比特币相关系数高达0.94，但市净率长期稳定在2.0x–2.5x之间，投资者为享受比特币杠杆溢价付出不菲的代价。
热门新秀阵容抢镜
- GameStop：官方宣布已购入2,339枚BTC，并将NFT商务的现金流定期转入比特币策略，进一步巩固“游戏+加密”双叙事。
- KindlyMD：通过与Nakamoto合并，直接将其医疗大麻牌照估值置换为比特币，在SPAC上市前完成3,150枚BTC背书。
- ProCap：在SPAC合约中新增“Bitcoin条款”，在上市前即购买5,000枚BTC，作为“并购保险”——一旦并购失败即可获得糖衣，并购成功也可为并购方提供加密资产覆盖。
价格影响模型：企业买盘如何重塑供需曲线？
传统比特币估值框架强调央行流动性、ETF净流入与减半预期三大因子。如今，“企业囤币需求”正成为第四个独立变量。
供给端冲击
ETF每年可通过仓单机制、股权做市商借券等方式循环“抛砖引玉”，而企业端则多以实物比特币购入并在链上自托管。每当企业用现金换币，即平行移除一枚BTC的市场流动性——无论BTC价格将来涨到多高，这枚币短期内不会再回到交易所。
需求端黏性
ETF受宏观流动性影响明显，表现出“高点大额申购，低点快速赎回”的高Beta属性；而企业投资却带有逆周期特征——高价买入资产反而抬高每股账面价值，低价阶段则利用可转债折价加仓。因此，一旦市场出现深度回调，增量资金更可能来自于企业而不是ETF。
常见问题解答（FAQ）
Q1：企业比特币持仓占比仍然较低，能对冲ETF赎回冲击吗？
A1：目前上市公司合计持仓约85.5万枚BTC，占流通总量4%，远低于ETF控制的140万枚。但集中度低并不意味着影响力弱——企业持仓存在刚性锁仓，且补仓弹性远比ETF高，足以在市场恐慌时提供“抄底支撑”。
Q2：如果特朗普的“比特币储备”策略发生变化，企业还会加码吗？
A2：政策因素只是触发器，更深层动机在于会计准则与市值管理。即便政策降温，只要财库多元化+估值杠杆依旧有效，比特币仍会被企业视作高认可度的“账面流动性”。
Q3：个人投资者如何跟踪企业囤币节奏？
A3：推荐关注三大公开数据平台：Coin Metrics的Exchange Flows、Microstrategy官网季报中的BTC购买明细，以及Bitcoin Treasuries的实时链上统计。只需订阅RSS即可获得月度持仓变化提醒。
Q4：企业会不会集中抛售，导致“系统性踩踏”？
A4：目前尚未看到集中抛售实例。上市公司面临严格的内幕信息监管、负债率与控股股东投票权约束，批量卖出将直接触发链上大额异常标记，尚需数月甚至更长时间才能完成流通。因此短期“闪崩”概率极低。
Q5：投资ETF与跟买“比特币公司”哪种方式更好？
A5：取决于风险偏好：若追求“一比一”绝对敞口，ETF是最省心的纯现货途径；若愿意承担额外杠杆、享受潜在高估溢价，则可把企业股指+比特币波动打包纳入组合，实现多层收益叠加。
场景展望：下一轮牛市会是什么样？
- 高Beta叠加高杠杆
若BTC价格再翻一倍，已持仓的MicroStrategy将获得两倍账面盈利，而这部分盈利又能继续发行零利率可转债，进一步加码更多BTC，形成“盈利—融资—囤币”的正向螺旋。 - 中小盘股发光
当大型标的溢价率过高，资金会外溢至更灵活的中小盘“比特币概念股”。一旦出现真实持仓证据、或是可转债方案落地，极有可能被量化基金迅速拉满。 - 宏观经济瓦尔登
若美联储重启宽松，ETF资金重回净流入，叠加企业买盘并驾齐驱，我们或将见证史上首次“双轮驱动”的比特币月度涨幅——20%仅是开胃菜。
结语：谨慎乐观，但别错过观察窗口
买入比特币的，不只是散户和基金经理，现在连纳斯达克上市公司也要加购物车。企业这波囤币行动既让比特币成为资产负债表上的“硬通货”，也把加密叙事与主流财务指标牢牢捆在一起。对个人投资者而言，17万枚BTC的季度买盘已证明当下策略不仅适用于超高净值机构——你同样可以通过精选“比特币公司”或合理杠杆ETF工具，分享到这股“公司-资产双飞”增长红利。
在下一轮波动加剧的时刻，保持警觉，但也别忘记按下“添加自选”。毕竟，市场最不缺的，就是下一次错过的理由。