加密市场剧烈震荡之际，灰度信托溢价率连续刷新历史新低：比特币信托 GBTC 折价 29.9%，以太坊信托 ETHE 折价 27.9%。曾经“一币难求”的机构产品转眼成了“烫手山芋”。与此同时，加密 ETF 在加拿大、巴西乃至印度陆续获批，华尔街巨头富达、嘉信理财也悄然递交申请。灰度是否会加速转型 ETF？SEC 又究竟在担心什么？本文用数据和案例拆解这场资管行业的下一轮战争。
一、负溢价为何跌至历史谷底？
1.1 二级市场需求骤减
过去 GBTC 的高溢价来自三大特点：
- 高门槛：单笔申购至少要 5 万美元；
- 锁仓期：6 个月不能赎回；
- 无法赎回：只能在二级市场交易。
当比特币价格大跌、资金出逃时，买盘锐减，溢价率瞬间变成折价率。
1.2 持仓持续下降雪上加霜
- 比特币信托：过去一个月减持 1,059 枚，持仓降至 64.39 万枚；
- 以太坊信托：同期减持 6,395 枚，持仓降至 311 万枚。
更惊人的是管理规模：灰度整体 AUM 从 2021 年 11 月的 610 亿美元缩水至 2022 年 1 月底的 321 亿美元，骤降 47%。
1.3 市场情绪已成“溢出指标”
在社交平台搜索关键词“GBTC 负溢价”，可同时出现“恐慌”、“止损”与“套利机会”三种截然不同的高频词，暗示持仓者内部已出现严重分歧。
二、大钱正在悄悄增持灰度信托？
令人意外的是，当散户情绪低落时，华尔街长期资金却逆向押注：
- 罗斯柴尔德投资公司将 GBTC 持股从 13.88 万股提升到 23.23 万股；
- 北卡 Kingfisher Capital 仓位狂飙 5 倍至 11.43 万股；
- 摩根士丹利三支基金 Q3 平均增持 60%，握有 663 万份 GBTC。
为何机构抄底？核心逻辑有两点：
- 折价套利：按当前折价约 30%，若未来 GBTC 转为 ETF 并开放赎回，折价或迅速收敛；
- 杠杆替代：相比直接在现货市场买币，用合规信托可降低托管及合规风险。
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三、25 条新赛道：灰度的“多币种”棋局
在削减 BTC、ETH 持仓的同时，灰度在官网更新了 “观察列表”，一口气放出 25 种潜在纳入资产，包括 AAVE、ATOM、DOT、SOL 等 Layer1、Layer2 明星项目。
- 产品线：目前共管理 14 只单一资产信托 + 1 只 DeFi 基金 + 1 只大盘基金；
- 投研逻辑：DCF、链上活跃地址、开发活跃度、合规可行性四维度评估。
这对市场的意义不只是“多卖点新品”，更在于依托灰度的品牌效应帮中小市值资产完成“合规化出圈”。
四、加密 ETF 会战：加拿大领跑、美国“冰封”
4.1 已落地的海外 ETF
- Purpose Bitcoin ETF（加拿大）：管理规模 17 亿美元，日均成交 6,000 万美元；
- QR Asset ETF（巴西）：上线三个月吸金 2 亿美元；
- 印度 Torus Kling 计划：拟推比特币+以太坊期货 ETF，正在监管沙盒测试。
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4.2 美国 SEC 的“双重标准”
- 现货 ETF：2021 连续否决 VanEck、WisdomTree、SkyBridge 等十多家；
- 期货 ETF：却在 2021 年 10 月放行 ProShares、Valkyrie、VanEck 三只。
SEC 的理由归结为——
- 担心现货市场被操纵；
- 期货 ETF 依托 CME，有 CFTC 监管。
灰度引用学术研究逐一反驳，并在 2021 年 11 月递交公开信，要求“平权”对待期货与现货产品。
五、站在三叉路口的灰度：转型 ETF 会是终点吗？
5.1 若成功 ETF 化
- 赎回机制启动：折价 30% 将瞬间归零；
- 管理费下调：从 2% 降至 0.7–0.9%，或与富达、贝莱德趋同；
- “华尔街巨鲸”蜂拥而入：养老金、共同基金均可直接配置。
5.2 若继续受阻
- 竞争者持续蚕食：加拿大、巴西 ETF 费用更低、流动性更好；
- GBTC 市场地位松动：投资机构可能转向 BITO（ProShares 期货 ETF）或海外现货 ETF，导致灰度流动性进一步萎缩。
常见问题 FAQ
Q1：负溢价这么大，普通投资者现在适合抄底吗？
A：折价不代表不会继续扩大。若行情持续下探或赎回通道迟迟不畅，短期可能再承压；若长线看好比特币回归牛市，则当前价位提供潜在 “额外 30% 折扣”。
Q2：灰度若转成 ETF，会直接解散信托吗？
A：更可能的方案是“以股换股”，即 GBTC 份额按净值折算成 ETF 份额，原有持仓者无需任何操作即可过渡。
Q3：除了灰度，还有哪些 ETF 最值得关注？
A：富达的“元宇宙 ETF”和“加密行业 ETF”已递交申请，一旦获批会成为主题投资新工具；Hashdex 的 DeFi ETF 也将于 2 月在巴西上市，为南美投资者提供合规 DeFi 敞口。
Q4：目前存在哪些折价套利玩法？
A：
- 单边买入：长线持有等待折价归零；
- 对冲套利：买入 GBTC 同时通过 CME 做空等量比特币期货，锁定价差；
- 结构化票据：机构发行“折价差票据”，杠杆放大收益也放大风险。
写在最后
灰度并非第一次站在十字路口——2017 年分叉大战、2020 年 DeFi 狂潮，它都化险为夷。而这一次，当 加密 ETF 已成全球机构的新战场，灰度若能完成合规转身，潜在收益不仅是市场份额，更是“数字资产走向主流金融”的历史性注脚。接下来，市场只需要一个答案：SEC 这张通行证，究竟何时放行？